MicroStrategy（MSTR）透过发行可转债大量购买比特币，成为市场焦点。本文探讨其投资逻辑及潜在风险，并分享作者的反思与认知升级。本文源自 鉴叔 所着文章，由 PANews 整理、编译。
（前情提要： 美股掀起「BTC屯币潮」跟风微策略狂潮还能烧多久？）
（背景补充： 微策略再加仓54亿美元买入5.5万枚BTC：比特币9.7万不贵！）
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MSTR （MicroStrategy），从年初的 $69 涨到上周最高 $543，涨幅远超比特币！叔印象深刻的是，当 BTC 因大选回拨被压在地上摩擦时，MSTR 却一路高歌。这让我重新思考它的投资逻辑：它不只是蹭 BTC 概念，而是有自己的玩法和逻辑。
MSTR 的核心玩法：发行可转债买 BTC
MSTR 原本是做 BI（商业智慧报表系统）的，但这早已是夕阳产业。如今它的核心玩法是：透过发行可转债筹资，大量买入 BTC，并将其作为公司资产的重要组成部分。
1. 什麽是可转债？
简单来说，公司透过发行债券融资，投资人可以选择到期拿本金和利息，或以约定价格将债券转成公司的股票。
2. MSTR 的操作逻辑：
例如：以 2024 年初资料，每 100 股对应的 BTC 从 0.091 成长到 0.107，到 11 月 16 日更是涨到了 0.12。
结合下图理解会更加清晰： MSTR 2024 年前 3 个季度，发行可转债增持的 BTC 和稀释的股份之间的关系
3. 最新资料：
11 月 16 日，MSTR 宣布以 46 亿美元收购了 5.178 万个 BTC，总持股达 33.12 万个 BTC。以这个趋势，每 100 股对应的 BTC 价值已经接近 0.12。从币本位来看，MSTR 股东的 BTC “权益” 不断增加。
MSTR 是 BTC 的 「金铲子」
从模式来看，MSTR 的玩法类似用华尔街的杠杆挖 BTC：
到这里相信读者已经能发现，其实这个玩法和 ponzi 还是比较像的，用新募集的钱去补贴老股东的权益，一轮一轮击鼓传花持续募资下去。
4. 到什麽时候这个模式会持续不下去呢？MSTR 的逻辑与未来的风险
MSTR 的逻辑虽然有点像 Ponzi，但从长线来看，美国大资本囤 BTC 是有战略意义的。比特币总量只有 2,100 万枚，而美国的国家战略储备可能会占据 300 万枚。对大资本来说，「囤币」不仅是投资行为，更是长期策略选择。
但目前 MSTR 的位置风险大於收益，大家谨慎操作！
反思与认知升级
2020 年，MSTR 第一次囤 BTC 时，记得比特币当时从 3000 美金反弹到 5000 美金。笔者嫌贵没买，而 MSTR 在 1 万美金时大量买进。这时还觉得他们太傻，结果 BTC 一路拉到 2 万美金，小丑竟然是自己。
这次错过 MSTR，让笔者意识到美国资本大佬们的操作逻辑和认知深度值得认真学习。 MSTR 的模式虽然简单，但它背後代表了对 BTC 长期价值的强烈信念。错过不可怕，重要的是从中学习，升级自己的认知。
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